摘要：
1）宏观气氛全面转暖，各项经济数据超预期，修复了对于下游消费的预期差。
2）供应端冶炼瓶颈的问题仍没有解决，虽然矿供应大幅增加，锌锭供应增量有限。在高锌价刺激下，冶炼厂利润达到了最近数年的峰值，虽然部分厂商减产检修，但算上市场流动的锌锭贸易量，实际的供给量还是相对可观的。
3）下游消费自三月的平淡中逐渐恢复，厂家信息亦有所提升。
4）三月前LME锌锭库存大幅下降引发价格上涨，四月集中性抛货使得盘面快速下挫。在供需矛盾不明显的情况下，库存成为撬动价格的重要因素。
5） 冶炼瓶颈尚未突破，下游消费仍在复苏的背景下，锌价暂不会迎来预期中流畅下跌的行情，不排除面临大涨大跌的过山车行情。建议仍以区间操作为主，关注国内外库存状况辅助行情判断。
一、行情回顾
边际库存撬动价格 锌价仍以震荡看待打开APP 阅读最新报道
开年后沪锌价格的运行趋势可主要分为三部分，一是由于在宏观不确定下的市场短期库存低位与远期供给增加预期间的博弈，沪锌主力合约在21000-22500元/吨的区间内震荡运行；二是近期由于冶炼瓶颈的存在，锌矿传导至锌锭存在阻碍，新库存难以在短时间内宽松，叠加中美贸易磋商顺利推进、中国3月官方制造业PMI重回荣枯线上方创5个月新高、增值税下调正式实施等利好消息，在供给紧张背景下锌价强势上行，突破前高达到23160元/吨；三是在伦敦两次大幅交仓后，市场对隐形库存的担忧升温，锌价自高位回落重回前期震荡区间。
二、锌加工费不断走高，产量瓶颈仍难突破
根据SMM统计，3月国内自产锌矿加工费为5900-6400元/吨，环比增幅4.24%；而进口锌矿加工费为225-245美元/吨，环比增幅11.9%。近期TC进一步上涨，叠加2/8分成后，冶炼厂利润已属于历史最高水平。根据钢联调研了解，株冶水口山新厂建设逐步完成，合金产能已于近期开始投入生产，一号线因建设周期短，真正投产要延后至5月份，而满产会继续延后。短期供应端因客观原因依旧无法突破产出瓶颈。
边际库存撬动价格 锌价仍以震荡看待
预计二季度锌锭产量或逐渐上升，高利润模式难以维持，此外随着冶炼产能的恢复，预计对原料价格有一定压力，我们预估矿石加工费拐点或出现在5-6月份。2月份国内进口亏损一路扩大，国内保税区锌锭库存较1月小幅下滑至8.92万吨，但4月1日以后，增值税税点下调至13%，后期进口窗口有望打开，预计保税区库存将逐渐清关并最终流入至国内，冲击国内现货市场，但由于全球库存增量有限，因此即便是进口窗口打开，短期暂不会有大批量锌锭流入国内。
三、下游厂商信心有所恢复
4月压铸合金消费同比去年并没有明显增长。市场普遍的感受是同比持平，部分板块甚至出现下滑，其中较为突出的是内销的订单：房地产、汽车配件等板块。这部分订单，虽然环比3月有从低谷中复苏的迹象，但是比去年同期还是存在近50-60%的下降。出口订单方面，去年中美贸易谈判胶着时期，为避免被征高关税，不少终端提前下单，合金企业也加快生产。因此，锌合金的出口订单透支了很大一部分，导致今年2-3月出口订单相当低迷，部分企业甚至表示3月订单都尚未回归。
4月上中旬开始陆续有所恢复，且出口和内销订单都有明显的环比增长。出口方面，高端五金卫浴及玩具配件等销往北美的订单有所增加；内销方面，走访企业表示，明显能够感觉到来自于地产类订单的好转：诸如配套锁具、卫浴等。此外，关于汽车用订单，企业也表示，从目前的微观感受看，订单也从逐步从谷底缓慢恢复。更直观的，成品库存下降明显，3月初成品库存高至两周产量，4月中旬库存下降至1周产量。
4月上中旬开始陆续有所恢复，且出口和内销订单都有明显的环比增长。出口方面，高端五金卫浴及玩具配件等销往北美的订单有所增加；内销方面，走访企业表示，明显能够感觉到来自于地产类订单的好转：诸如配套锁具、卫浴等。此外，关于汽车用订单，企业也表示，从目前的微观感受看，订单也从逐步从谷底缓慢恢复。更直观的，成品库存下降明显，3月初成品库存高至两周产量，4月中旬库存下降至1周产量。
对于未来一个季度的订单展望，企业都表示偏乐观的预期和信心，认为地产的订单开始复苏并且传导过来，认为随着订单的恢复回到去年同期消费水平是有信心的。
四、库存处于历史低位，短期对期价支撑较强
LME现货高升水吸引隐性库存交仓，但整体库存依然处于历史低位。二季度依然短缺10万吨左右锌锭，国内来看，由于国内冶炼厂3-4月仍有检修预期，一定程度上增强了供应难以恢复的预期，尤其是4月检修导致的产量减少约2万吨。从期限结构来看，现货供给仍较为紧张，因此短期价格维持强势。中线看（5月以后）预计随着冶炼厂开工率的回升以及海外锌锭流入预期加强，未来国内库存低位难以维持。
从微观数据来看，上海和广东地区进库量依然在下滑，说明产量恢复仍比较缓慢，出库季节性增长，但广东地区比较缓慢，跟去年底抢出口有关。锌锭整体库存去化缓慢，截至4月15日，社会库存为19.79万吨，较3月8日下降3.12万吨，与去年同期8万吨左右降库幅度相比大幅放缓。
五、后市展望
五、后市展望
在高锌价刺激下，冶炼厂利润达到了最近数年的峰值，虽然部分厂商减产检修，但算上市场流动的锌锭贸易量，实际的供给量还是相对可观的，但是鉴于库存过低的事实，市场中流通的锌锭可能面临持货待涨的状况，加上进口套利窗口持续关闭，二季度国内锌市场将面临货源过紧的情况，加上增值税下调促进消费启动，不排除二季度锌价呈现过山车一样的大起大落的行情。
在高锌价刺激下，冶炼厂利润达到了最近数年的峰值，虽然部分厂商减产检修，但算上市场流动的锌锭贸易量，实际的供给量还是相对可观的，但是鉴于库存过低的事实，市场中流通的锌锭可能面临持货待涨的状况，加上进口套利窗口持续关闭，二季度国内锌市场将面临货源过紧的情况，加上增值税下调促进消费启动，不排除二季度锌价呈现过山车一样的大起大落的行情。
技术上看，1906合约目前重回前期震荡区间，目前来看21500的技术支撑仍然有效。建议仍以区间操作为主，关注国内外库存状况辅助行情判断。
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